Gestion basée sur la valeur : EVA, DCF et ce que les investisseurs mesurent réellement

Gouvernance basée sur la valeur : EVA, DCF et ce que les investisseurs mesurent VRAIMENT

Il existe une différence fondamentale entre ce que les dirigeants apprennent sur la gouvernance d’entreprise et ce que les investisseurs (en particulier les family offices) pensent de la valeur de l’entreprise.

Les managers optimisent souvent la marge EBITDA. Les investisseurs optimisent la valeur d'entreprise (EV). Ils ne sont pas identiques – et souvent ils sont même opposés.

EBITDA vs EVA vs DCF : les trois langages de la valeur

BAIIA : Bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Il s'agit d'une mesure « opérationnelle » : vous voyez à quel point l'entreprise est rentable aujourd'hui.

EVA (Valeur Économique Ajoutée) : C'est ce que mesure le système Stern Stewart. C'est NOPAT moins le capital versé. Il montre si votre entreprise crée réellement plus de valeur qu’il n’en coûte pour lever des capitaux.

DCF (Flux de Trésorerie Actualisé) : C’est ce que McKinsey et Goldman Sachs utilisent pour l’évaluation. Il s'agit de la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie disponibles futurs.

Un exemple :

• Société A : 5 M€ d'EBITDA, mais 30% de marge d'EBITDA. Cela a l'air mauvais.
• Société B : 3M€ d'EBITDA, mais 50% de marge d'EBITDA. Ça a l'air mieux.
• Mais : la société A pourrait avoir un TCAC de 200 %. La société B pourrait représenter 5 %.
• Dans le modèle DCF : l’entreprise A a 5 fois plus de valeur que l’entreprise B.

C’est pourquoi les investisseurs aiment tant la « croissance ». La croissance peut être composée quadratiquement dans un modèle DCF.

Valeur actionnariale et multiples de sortie

Un indicateur clé pour tous les investisseurs (en particulier ceux qui ont... Stratégies de sortie travail) : Multiples de revenus et Multiples d’EBITDA par secteur.

Exemple d'industrie du logiciel :

• SaaS avec un TCAC > 50 % : 15 à 25 fois les revenus
• SaaS avec un TCAC de 20 à 30 % : 8 à 15x les revenus
• SaaS avec un TCAC <20 % : 5 à 8x les revenus
• Logiciel mature : 3 à 5x le chiffre d'affaires ou 10 à 15x l'EBITDA

Tout est optique. La véritable valeur des family offices réside toujours dans l’actualisation des flux de trésorerie futurs et des opportunités optionnelles (acquisitions, expansion internationale, nouveaux produits).

Comment augmenter la valeur avant la levée de fonds

La meilleure stratégie : Optimisez votre structure de capital ET améliorez vos indicateurs de valeur.

1. Évoluer plus rapidement (augmenter la croissance)
2. Atteindre des marges plus élevées (efficacité)
3. Les meilleurs Établir des KPI (CAC, LTV, désabonnement)
4. S'adresser à des marchés plus vastes (TAM)

Dans le modèle DCF, le point 1 est généralement le plus précieux.

Lire aussi Méthodes d'évaluation d'entreprise et Optimiser l'histoire des capitaux propres.

Daniel Huber

Fondateur et PDG, Timber Coin LLC